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高华证券:围绕利率和联邦预算的问答

2019-10-09 18:44:26来源:励志吧0次阅读

高华证券:围绕利率和联邦预算的问答 2013-07-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

上个月短期及中长期国债收益率的大幅上升令人们对利率上升给财政部利息支出所带来的影响产生了疑问。就短期而言,考虑到国债期限均值较长、预期中发行量的减少以及或随利率上升的经济走强给预算余额带来的有利提振(起到抵消作用),收益率上升对财政部利息支出的影响应该很小。此外,官方(以及我们自己的)财政预算也对利率上升作出了假设,因此在很大程度上,近期利率的上升已在预测中得到了体现。

尽管如此,官方预测和我们自己的预测都认为,在这个十年临近尾声之时、随着财政部借债成本接近市场利率,偿债支出在GDP中的占比将大幅上升。我们预计到2023年,利息支出在GDP中的占比将超过3%,该比率处于战后区间的高端。

利息支出上升是否会给决策层带来推行进一步财政整顿的压力?我们认为并非如此,至少短期内不会这样。虽然利息支出上升已在过去促使国会颁布了减赤政策,但还有其他因素在从反向推动。预期赤字显著收窄,这些因素也在国会的财政响应机制中发挥着作用。此外,只要经济的名义增速超过财政部借款成本(我们预计至少未来几年将是如此),偿债支出与GDP之比就应该能够基本持稳,这应该预示着财政政策将更为稳定。在财政问题之外,政治环境显然也是影响进一步政策调整的一大障碍。

问:利率上升如何影响预算?答:以一种渐进的方式。从短期来看,利率上升应该不会严重影响赤字预测,原因如下:

只有一半国债将在未来三年到期。已发行国债的平均期限是65个月,并将继续上升。在可上市交易的国债中,15%是短期票据,还有35%是短期为主的附息债券,将在未来三年到期。虽然这些国债延期或以较高的利率发行新债将导致利息支出小幅上升,但是国债期限的分布情况将限制利率上升所带来的短期影响。

较小的赤字意味着基于较高利率的净发债规模减少。正如我们近期所述,随着赤字减少,国债发行也可能出现类似幅度的减少。结果是财政部将从以低息大规模发债转变为以较高利率发行较小规模的债券。当然还必须以较高利率对现有债务进行展期,但是正如上文所述,这将在几年时间里完成。

假设较高的利率伴随经济的强劲增长出现,在预算的其他领域会出现有利的抵消因素。近期利率的上升似乎主要缘于对美联储政策调整的预期、而非经济增长预期改善所引起。不过,除非增长形势出现好转,否则中长期内利率将不可能上升。总体而言,收入上升对财政余额的影响可能在很大程度上抵消利息支出上升的影响。举例来说,国会预算办公室(CBO)对产出缺口对预算余额的影响的估算表明,产出缺口每下降1个百分点(即GDP增速每提高1个百分点),财政赤字在GDP中的占比降减少0.5%。这意味着当债务/GDP之比小于50%时,在其他条件不变的情况下,利率上升以及同样幅度的增速提高将减少赤字,而在债务/GDP高于这一门槛时,如果利率和经济增速以同样的幅度发生变化则可能造成赤字上升。尽管如此,即便在当前债务/GDP达到约75%的情况下,较高的经济增速和利率将对预算余额带来短期的有利影响,因为赤字的减少将很快出现,而如上所述,利息支出上升的影响要经过几年才会显现。

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