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光大证券:外需有所回暖 内需持续疲弱

2020-02-20 13:04:39来源:励志吧0次阅读

光大证券:外需有所回暖 内需持续疲弱 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

9月出口有所回暖,进口跌幅进一步加深。海关总署今日发布数据显示,9月以美元计价的出口总额同比下跌3.7%,跌幅较8月收窄1.8个百分点,出口跌幅小于我们8.0%和市场6.0%的预测。考虑到去年9月较高的基数因素(去年9月出口同比较8月上涨5.8个百分点至15.2%),出口出现了较为明显的回升。而9月进口同比跌幅进一步加深,以美元计的进口额跌幅环比扩大6.6个百分点至20.4%,跌幅大于我们14.5%和市场15.2%的预测(图1、表格1)。进出口增速列差加大推动贸易顺差继续攀升,9月达603.4亿美元,同比扩大291.3亿美元。

发达国家经济复苏助力出口回暖。发达国家经济复苏推动外需回暖,9月对美、欧出口同比增长6.7%和-0.2%,增速较8月回升7.7和7.3个百分点。一带一路战略拉动下,对新兴市场国家出口同样出现回升,9月对东盟出口同比增速从8月的下跌4.6%转为增长6.0%(图2)。8月中旬人民币兑美元汇率贬值对出口影响具有不确定性,一方面汇率贬值提高中国产品国际竞争力,另一方面,汇率波动加大贸易商成本,将减少出口订单。出口回暖是否与汇率贬值有关还有待观察(图4)。随着发达国家经济复苏与人民币升值压力减缓,出口将恢复弱增长态势。9月中采制造业PMI中出口新订单指数企稳回升0.2个百分点至47.9%,显示出口将逐步改善(图3)。我们预计未来几个月出口将逐步回升至3%左右的弱增长格局。

内需疲弱与大宗商品价格下跌加剧进口下跌态势。由于项目落地积极性有限,稳增长政策尚未带动内需出现明显回暖,国内需求疲弱态势对进口形成持续抑制(图6)。同时,大宗商品价格持续下跌,9月CRB指数同比下跌15.5%,环比再度下跌0.7%。然而大宗商品价格下跌并未推动进口量出现明显改善,例如9月原油进口量同比为1.4%,增速较8月回落4.2个百分点,原油进口额跌幅亦从8月的41.9%进一步扩大至9月的49.9%(图5)。随着稳增长政策带动内需出现边际改善,进口同比跌幅将在未来几个月逐步收窄。

贸易顺差维持高位,资本流出压力有所减缓。出口回暖、进口大跌导致贸易顺差持续扩大。9月贸易顺差攀升至603.4亿美元,为历史次高,且连续2个月保持在600亿美元以上的水平。同时随着美联储加息预期缓解以及人民币汇率企稳,甚至有所升值,资本流出压力将有所缓解。在岸市场人民币兑美元即期询价日均成交量已经从8月末的400亿美元左右减少至100亿美元左右。资本流出压力有所减缓将为宽松货币政策创造更大空间。

出口将恢复弱增长格局,稳增长政策推动内需企稳将带动进口跌幅收窄。发达国家经济复苏与人民币有效汇率升值压力减缓将推动出口逐步企稳回升,但发达国家经济复苏并不强劲,对中国出口拉动作用有限,预计出口将逐步恢复3%左右的弱增长格局。出口回暖对经济企稳贡献有限,稳增长主要动力依然来自于内需。

随着宽松政策的持续加码,信贷投放和社会融资总量持续增长,实体经济资金面的改善将推动投资回升。虽然地方政府项目推进积极性有限可能削弱宽松政策效果,但资金面的持续宽松将带来投资边际改善,推动实体经济企稳。经济逐步企稳将带动内需改善,未来几个月进口增速跌幅有望持续收窄。

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